陳俊
浙江大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)與會計學(xué)系主任，教授，博士生導(dǎo)師
【導(dǎo)言】新冠肺炎疫情對中小企業(yè)的沖擊超出預(yù)期。盡管當(dāng)前我國防控形勢已持續(xù)向好，經(jīng)濟企穩(wěn)回升，但大幅下滑的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、創(chuàng)歷史新高的失業(yè)率以及全球經(jīng)濟因疫情可能停擺的危險，都表明我國中小企業(yè)在未來一段時間，可能面臨更加嚴峻的形勢和挑戰(zhàn)。面對供需雙向萎縮、風(fēng)險因素增多以及市場不確定性增加，疫情中后期的中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何生存和發(fā)展，政策應(yīng)當(dāng)從何處著力？本文從企業(yè)現(xiàn)金循環(huán)周期的視角給出了管理和政策建議。
根據(jù)3月16日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，今年1-2月份，新冠肺炎疫情對我國經(jīng)濟運行造成較大沖擊，主要經(jīng)濟指標(biāo)均出現(xiàn)大幅下滑，其中：全國規(guī)上工業(yè)增加值同比下降13.5%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降13.0％，社會消費品零售總額下降20.5％，全國居民消費價格同比上漲5.3％，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率驟升至6.2%。當(dāng)前，隨著疫情防控形勢的根本好轉(zhuǎn)，全國經(jīng)濟形勢開始企穩(wěn)，規(guī)上工業(yè)企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)率已超過90%。然而，作為吸納我國90%的城鎮(zhèn)就業(yè)、數(shù)量接近4000萬家的中小企業(yè)，目前開業(yè)率不足60%，遠低于預(yù)期。這說明此次疫情對中小企業(yè)的沖擊要比預(yù)計的更加嚴重。
在企業(yè)層面，疫情沖擊抑制了市場需求，防控需要延緩了人財物的正常流動，供需雙弱導(dǎo)致企業(yè)的營業(yè)周期變得更長且更不可控，對企業(yè)營業(yè)活動的直接影響表現(xiàn)為營運資金需求的驟然上升。對中小企業(yè)來說，由于需求放緩且波動加劇、供給和生產(chǎn)保障能力不足、墊資需要且融資空間有限，疫情防控的長期化、風(fēng)險疊加和市場不確定性驟增，將使他們原本緊張的現(xiàn)金流雪上加霜。
企業(yè)經(jīng)營是一個現(xiàn)金持續(xù)動態(tài)周轉(zhuǎn)的過程，營運活動與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)密不可分。經(jīng)營從現(xiàn)金付出到收回現(xiàn)金所需要的時間構(gòu)成了企業(yè)的現(xiàn)金周期，大致等于生產(chǎn)周期、庫存占用、預(yù)付款和賒銷賬期之和（即營業(yè)周期）再減去應(yīng)付款賬期。這個周期越短，資金占用就越少。反之，對營運資金的墊支需求就會越高，也更可能導(dǎo)致企業(yè)因出現(xiàn)較大的資金缺口而中斷經(jīng)營過程。需要說明的是，由于市場交易中中小企業(yè)更可能是墊資主體，其現(xiàn)金周期往往更接近營業(yè)周期。
一、中小企業(yè)現(xiàn)金循環(huán)特征：更短更脆弱、更易受疫情沖擊
相對來說，中小企業(yè)往往在那些現(xiàn)金周期較短的行業(yè)更為集中，譬如加工制造、餐飲、零售、農(nóng)副、娛樂、酒店、運輸、建筑以及生活服務(wù)業(yè)等，這是因為周期長的行業(yè)一般對投資規(guī)模有更高的要求。受疫情影響，現(xiàn)金周期越短、現(xiàn)金儲備越少的行業(yè)所遭受的沖擊會越大，中小企業(yè)的現(xiàn)金循環(huán)則更為脆弱，這主要是因為：
- 隨著周期的拉長，理論上維持既定收入規(guī)模所需要的現(xiàn)金需求將成倍增長。如果增量需求不能滿足，企業(yè)將被迫收縮營業(yè)規(guī)模。這種情況短期內(nèi)對現(xiàn)金周期較長的行業(yè)影響較小。
- 中小企業(yè)因為融資空間狹窄，現(xiàn)金周期越短可能導(dǎo)致短期內(nèi)發(fā)生支付危機的概率越高?；乜钸t滯、物流中斷或存貨積壓將嚴重考驗工資、水電氣和租金等短期剛性支付。
- 中小企業(yè)通常更需要以現(xiàn)金換市場，難以保有較多的現(xiàn)金存量。具體來說，一方面是因為經(jīng)營墊資的需求，主要是規(guī)模小、市場競爭力弱造成的；另一方面則歸因于中小企業(yè)持續(xù)成長的內(nèi)在要求，積累的現(xiàn)金通常被用來滿足經(jīng)營擴張的需要。因此，即便是財務(wù)健康的中小企業(yè)，要求其保有3個月以上的現(xiàn)金，以應(yīng)付期間的工資等剛性支付都是非常困難的。
二、中小企業(yè)的現(xiàn)金周期如何波動：疫情沖擊的影響
疫情沖擊之下，中小企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)遲滯進而導(dǎo)致現(xiàn)金需求驟增的主要因素包括：回款時間延長、生產(chǎn)交貨周期延長、需求下滑且波動加劇以及成本顯著上升等。
- 回款時間延長。危機到來時，幾乎所有企業(yè)均努力保有現(xiàn)金，中小企業(yè)回款的時間可能變得更長且不確定性更高?；谕瑯釉?，中小企業(yè)對上游供應(yīng)商的應(yīng)付款賬期也可能會變得更短。
- 生產(chǎn)交貨周期延長。對勞動密集型的中小企業(yè)來說，防疫措施不足、成本高昂以及餐飲住宿生產(chǎn)等條件不具備，導(dǎo)致其復(fù)工復(fù)產(chǎn)之路更為艱難。此外，因上游供給緊張、物流不暢以及物流成本上升等原因，中小企業(yè)更可能面臨原材料和能源等供給不足的情況。
- 需求下滑且波動加劇。疫情爆發(fā)導(dǎo)致需求萎縮且在短期內(nèi)難以恢復(fù)，當(dāng)前疫情的全球蔓延更加重了人們對于經(jīng)濟前景的擔(dān)憂。需求下降對中小企業(yè)的影響可能更為長期化，產(chǎn)能利用率下降將伴隨生產(chǎn)效率下滑，庫存周轉(zhuǎn)將變的更慢。此外，需求波動加劇也將造成采購和生產(chǎn)計劃變得更為困難和謹慎。
- 成本顯著上升。疫情期間，中小企業(yè)的成本上升幾乎不可避免。首先是直接的防疫支出，不僅是口罩檢疫等設(shè)備開支，還包括員工食宿的合規(guī)性要求；其次是人工成本、材料價格以及物流成本上升，造成企業(yè)料工費開支的增加，另外還包括一旦企業(yè)發(fā)生疫情潛在的醫(yī)療費支出。由于不具備規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，再加上產(chǎn)能利用率不足，中小企業(yè)單位產(chǎn)品成本更大幅度上升幾乎必然。很大程度上，成本上升且更不可控，是目前中小企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工率低于預(yù)期的主要原因。
需要強調(diào)的是，一般來說，中小企業(yè)產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)金支出的人工費用占比更高。如果中小企業(yè)工資開支保持剛性，市場波動加劇將增加其成本壓力和營業(yè)風(fēng)險。
三、盯緊現(xiàn)金周期變化：中小企業(yè)應(yīng)該如何調(diào)整經(jīng)營和財務(wù)策略
當(dāng)前，全國疫情的發(fā)展已得到有效控制，但市場的恢復(fù)仍需要一個過程。更為棘手的是，在疫苗研制和可持續(xù)的防控系統(tǒng)完備前，疫情對包括消費者在內(nèi)的所有市場參與者的心理沖擊仍將延續(xù)較長時間。對供應(yīng)鏈涉及進出口的中小企業(yè)來說，疫情的全球爆發(fā)將對其持續(xù)經(jīng)營構(gòu)成更為嚴峻的挑戰(zhàn)，前景更加不容樂觀。
現(xiàn)金循環(huán)猶如人體的血液循環(huán)，疫情之下企業(yè)的生存發(fā)展更考驗管理者的現(xiàn)金流管理水平。因此，中小企業(yè)在努力恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營的同時，更應(yīng)密切關(guān)注并及時預(yù)判現(xiàn)金周期的波動，并據(jù)此及時調(diào)整經(jīng)營和財務(wù)策略。
（一）疫情期間的經(jīng)營策略
- 加快現(xiàn)金周轉(zhuǎn)比盈利更重要。在任何情況下，沒有收入意味著無法彌補成本，沒有現(xiàn)金流入也將遲早耗盡現(xiàn)金。疫情當(dāng)前，現(xiàn)金流愈發(fā)緊張的中小企業(yè)應(yīng)該意識到，通過薄利、讓利、渠道創(chuàng)新等促銷現(xiàn)銷，盡快加快周轉(zhuǎn)以獲得成本補償，比追求盈利目標(biāo)更加重要。如果經(jīng)營現(xiàn)金流入情況進一步惡化，短期虧利以彌補現(xiàn)金性支出也應(yīng)該作為備選項。
- 積極尋求供應(yīng)鏈支持。疫情的影響對供應(yīng)鏈整體的有效運轉(zhuǎn)構(gòu)成挑戰(zhàn)，因此上下游企業(yè)必須保持積極有效的信息溝通，并盡可能創(chuàng)新基于風(fēng)險共擔(dān)的供給和銷售新模式。此外，由于危機期間大多數(shù)中小企業(yè)很可能采取同樣保存現(xiàn)金的策略，此時尋求供應(yīng)鏈上核心企業(yè)的經(jīng)營協(xié)同、資金和信用支持更為重要。
- 做好需求預(yù)測并嚴格監(jiān)測庫存。在疫情初期的保供給和保生產(chǎn)之后，隨著市場需求放緩和不確定性增加，中小企業(yè)應(yīng)以做好需求預(yù)測和需求管理為前提，做好采購計劃、縮短生產(chǎn)備貨交貨周期以加速庫存周轉(zhuǎn)。庫存周轉(zhuǎn)與供應(yīng)鏈管理和生產(chǎn)管理密切相關(guān)，中小企業(yè)應(yīng)加強與上下游企業(yè)、物流部門的信息交換，加快響應(yīng)，努力縮短交貨周期以及運輸、制造、安裝和調(diào)試的時間。
- 控制經(jīng)營規(guī)模以獲得靈活的現(xiàn)金儲備。危機期間，適當(dāng)控制經(jīng)營規(guī)模有助于暫時緩解現(xiàn)金周期延緩帶來的現(xiàn)金流窘迫問題。此外，疫情影響下的現(xiàn)金流周期存在波動反復(fù)的風(fēng)險，控制經(jīng)營規(guī)模有助于釋放并保持靈活的現(xiàn)金儲備。
- 聚焦核心業(yè)務(wù)和核心現(xiàn)金流，嚴格控制費用開支。市場前景不確定時期的費用開支，應(yīng)以聚焦和保障核心業(yè)務(wù)和核心現(xiàn)金流為原則。非核心業(yè)務(wù)和遠期業(yè)務(wù)的相關(guān)費用開支應(yīng)嚴格控制，與短期收入相關(guān)性弱的費用項目應(yīng)盡可能壓縮。
（二）疫情期間的財務(wù)策略
- 重視現(xiàn)金預(yù)算。疫情發(fā)展期間，中小企業(yè)應(yīng)在謹慎預(yù)測現(xiàn)金周期變化的基礎(chǔ)上，高度重視現(xiàn)金預(yù)算的編制，對現(xiàn)金支出特別是月工資、租金等剛性支付要做到心中有數(shù)。此外，當(dāng)市場波動加劇時，應(yīng)盡可能使得經(jīng)營現(xiàn)金的流入流出保持均衡。
- 做好短期融資安排。疫情之下，現(xiàn)金周期延長對增量資金需求的壓力，主要來自供應(yīng)鏈整體現(xiàn)金流動遲滯。因此，中小企業(yè)應(yīng)首先尋求供應(yīng)鏈信用融資，特別是來自供應(yīng)鏈核心企業(yè)的資金或信用支持。其次，應(yīng)積極申請銀行政策性信貸支持，譬如與防疫和重要民生保障相關(guān)的企業(yè)。再次，積極嘗試應(yīng)收賬款、倉單和存貨相關(guān)的金融工具或金融方案，包括質(zhì)押、抵押、保理、票據(jù)貼現(xiàn)以及借助大型電商平臺、供應(yīng)鏈融資平臺提供的融資方案等。最后，對尚有融資空間的中小企業(yè)，當(dāng)前的工具選擇比較多且利率優(yōu)惠，主要包括抵押、擔(dān)保以及信用借款。
- 保持必要的財務(wù)彈性。在經(jīng)營環(huán)境不穩(wěn)定和前景不確定情況下，中小企業(yè)應(yīng)盡可能預(yù)設(shè)財務(wù)杠桿提高的程度，警惕金融負債的過度增加。有息負債的過度增長只會壓縮企業(yè)的財務(wù)彈性，削弱企業(yè)應(yīng)對可能發(fā)生的次生危機或市場競爭的能力。另外，在市場前景不明時，更多的有息負債也意味著更高的財務(wù)風(fēng)險，很可能導(dǎo)致更差的財務(wù)業(yè)績并削弱經(jīng)營政策的靈活性。
- 高杠桿中小企業(yè)自救應(yīng)立足盤活資金。疫情對高杠桿中小企業(yè)的沖擊可能最為嚴重，如果可能，企業(yè)應(yīng)立足積極盤活、回籠資金，包括處收縮營運規(guī)模、非核心業(yè)務(wù)剝離和資產(chǎn)處置等。與此同時，應(yīng)積極爭取原有股東的資本注入，并考慮債轉(zhuǎn)股等降杠桿的可能性。此外，還可以積極尋求與當(dāng)?shù)卣疁贤?，以爭取政策性?dān)保或政府救助資金的支持。
四、如何紓困中小企業(yè)：現(xiàn)金周期視角的政策建議
疫情發(fā)生以來，為專項幫助中小企業(yè)紓難解困，各級政府部門出臺的支持性政策主要集中于減稅降費和流動性信貸支持，此外還包括優(yōu)化服務(wù)、穩(wěn)崗補助等措施。減稅降費旨在降低經(jīng)營成本，主要涉及免征社保單位繳費和降低增值稅稅率。流動性信貸支持旨在紓解暫時性的企業(yè)資金困境，主要包括延期還本付息、支持金融機構(gòu)向中小企業(yè)優(yōu)惠貸款以及大力發(fā)展供應(yīng)鏈金融等。
從目前的疫情防控及全球蔓延的趨勢來看，中小企業(yè)受到的沖擊最大，面臨的困難也要比預(yù)期更為復(fù)雜、更為嚴重。當(dāng)前，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率已超過90%，但中小企業(yè)的開工率不足60%，第三產(chǎn)業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)業(yè)速度更是遠低于預(yù)期，形勢嚴峻。3月16日，國家統(tǒng)計局發(fā)布1-2月份中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中2月全國城鎮(zhèn)失業(yè)率為6.2%。創(chuàng)下2000年以來的新高。
因此，基于中小企業(yè)現(xiàn)金周期管理視角，筆者有如下政策建議：
- 積極完善可持續(xù)的社會化防疫機制。
當(dāng)前，疫情風(fēng)險管理和防疫成本支出是中小企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營的難點，也是阻礙中小企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的原因之一。對于與防疫相關(guān)的管理和成本，中小企業(yè)迫切需要社會化的解決方案，包括向中小企業(yè)及其員工提供與疫情相關(guān)的專屬保險，提供疫情防控服務(wù)以及幫助解決員工食宿等問題。
- 切實保障并加速物流暢通和供應(yīng)鏈協(xié)同
對中小企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)來說，時間即成本。因此，各級政府和部門在為中小企業(yè)紓難解困的過程中，必須樹立時間觀念，加速暢通物流人流信息流，積極保障供應(yīng)鏈協(xié)同。既要加快開業(yè)審批、行政服務(wù)和信息溝通的速度，也要加大對物流相關(guān)企業(yè)的支持力度，更要采取措施保障和推動核心企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任，加速供應(yīng)鏈資金周轉(zhuǎn)。
- 積極釋放和激發(fā)市場需求
金融和財稅支持政策通常難以直接影響企業(yè)的現(xiàn)金循環(huán)周期，難以實質(zhì)性改變企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流惡化的狀況。如果企業(yè)自身的造血功能不斷萎縮，僅依靠資金支持是難以持續(xù)的。疫情中后期，各級政府和部門應(yīng)在及時放寬管制措施的基礎(chǔ)上，通過刺激消費和投資拉動，釋放市場需求，促發(fā)市場機會，尊重價格機制，激活市場交易，恢復(fù)中小企業(yè)經(jīng)營信心。不過，對于與餐飲、旅游、零售等受疫情沖擊最為嚴重的行業(yè)來說，激發(fā)市場需求的難點在于如何兼顧疫情防控的基本需要，以及如何恢復(fù)消費者信心。
- 加大對受疫情影響嚴重以及高負債中小企業(yè)的定向救助
受疫情影響嚴重、行業(yè)短期難以復(fù)蘇的中小企業(yè)，以及缺乏抵押品和擔(dān)保條件的高負債中小企業(yè)，依賴當(dāng)前商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融信貸支持基本難以覆蓋，建議在中央和地方政府層面積極設(shè)立中小企業(yè)疫情救助基金和擔(dān)?；鹩枰远ㄏ蛑С帧＞戎驌?dān)保對象選擇應(yīng)綜合考慮中小企業(yè)就業(yè)人數(shù)、工資水平、以往利稅貢獻、破產(chǎn)成本等因素。
- 適當(dāng)延長中小企業(yè)社保單位繳費免減緩優(yōu)惠政策
當(dāng)前，對中小企業(yè)的社保免征政策將執(zhí)行至6月底截止，切實減輕了企業(yè)的工資性支出負擔(dān)。接下來，政府應(yīng)視各行業(yè)中小企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況，進一步考慮對受疫情影響較大行業(yè)、高杠桿中小企業(yè)適當(dāng)延長免減緩政策或給予財政補貼支持。社保單位繳費免減緩與工資基數(shù)掛鉤，有較強杠桿效應(yīng)。延長免減緩期限將有助于降低中小企業(yè)未來用工成本，提升復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期，提高中小企業(yè)市場競爭力。
- 積極調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)，擴大基礎(chǔ)民生性支出
財政支出應(yīng)更多地向基本民生保障傾斜，這一點對當(dāng)前中小企業(yè)穩(wěn)發(fā)展、穩(wěn)就業(yè)有重要意義。當(dāng)前疫情沖擊的一個明顯后果是大企業(yè)與中小企業(yè)的差距拉大，中小企業(yè)的競爭力下降，其中一個重要原因是其人工成本相對上升更快。具體到疫情期間，考慮到我國家庭教育支出超過家庭總收入的1/3以上，線上教學(xué)不僅增加了家庭開支且擠占了父母的勞動時間，因此建議政府考慮家庭教育補貼或?qū)W費減免等政策措施。
