文：瀚德金融科技研究院執(zhí)行院長 中國人民大學(xué)金融科技研究所高級研究員 中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員 楊望 | 瀚德金融科技研究院研究員 趙璐菁
中國經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控，在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力之時，往往先以加杠桿進(jìn)行逆周期調(diào)控。
多次加杠桿后，負(fù)債率勢必上升，債務(wù)壓力之下，調(diào)控空間變得極其有限。卸杠桿、減債務(wù)就成為政府必須解決的事情。如何刺激經(jīng)濟(jì)再發(fā)展？供給經(jīng)濟(jì)學(xué)派提出，減稅降費(fèi)可以通過刺激內(nèi)需、鼓勵創(chuàng)新，給市場注入新的活力。
這正是近十年中國經(jīng)濟(jì)調(diào)控轉(zhuǎn)變的大邏輯。
今年政府工作報(bào)告宣布，將直接對全年減輕企業(yè)稅收和社保繳費(fèi)約2萬億元，深入落實(shí)增值稅改革，普惠性減稅與結(jié)構(gòu)性減稅并舉，重點(diǎn)降低制造業(yè)和小微企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)。這些措施正是大邏輯的具體落實(shí)。本文要闡述的，正是近幾年減稅降費(fèi)的內(nèi)在邏輯。此外，國外稅改能帶給我們什么啟示，減稅降費(fèi)是否能達(dá)到預(yù)期？我們都將一并探討。
十年起伏，我們經(jīng)歷了什么
2008年，全球金融危機(jī)蔓延至國內(nèi)，企業(yè)盈利水平下降，大量裁員?；诖耍?萬億投資計(jì)劃出臺，對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行巨額刺激。
這項(xiàng)措施推動了企業(yè)大規(guī)模舉債投資。好景不長，2013年石油價(jià)格大幅下跌，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷刺激之后的堅(jiān)挺，隨即陷入疲軟，政府部門開始大幅舉債，針對基礎(chǔ)建設(shè)進(jìn)行大額的財(cái)政支出。
各地政府大額舉債引起了監(jiān)管層注意，嚴(yán)厲的審計(jì)隨后跟進(jìn)。2014年中國經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)后勁不足之勢。
2015年起，隨著各地房市逐步松綁，已經(jīng)蓄積多年購買力的居民，開始大幅舉債買房。三年累計(jì)新增約20萬億負(fù)債，助力了地產(chǎn)泡沫膨脹。實(shí)際上，居民負(fù)債近十年一直處于上升趨勢，只是后期明顯加速。
圖1中國居民負(fù)債率情況
資料來源：CEIC，瀚德金融科技研究院
如上圖所示，居民負(fù)債率增速在2011年為2%，到房市高潮的2016年，增速達(dá)到14.4%。居民負(fù)債率在2017年已接近50%。
2018年，全球經(jīng)濟(jì)狀況不甚樂觀。中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，GDP增速也在放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力卷土重來。這個時候，無論政府部門還是居民，再加杠桿基本已無空間。2018年中國的經(jīng)濟(jì)增速在2015年之后再度下降，逆周期調(diào)節(jié)壓力較大。
近十年來，中國經(jīng)濟(jì)每一次經(jīng)濟(jì)下行，都以舉債方式刺激經(jīng)濟(jì)。經(jīng)過三輪加杠桿，國內(nèi)企業(yè)、政府和居民部門舉債能力已達(dá)極限。中國經(jīng)濟(jì)整體債務(wù)率也處于250%的歷史頂峰，相比2008年的水平翻了一倍，與美國次貸危機(jī)以前的水平相當(dāng)。
舉債并不能實(shí)際地解決經(jīng)濟(jì)增長問題。刺激需求、擴(kuò)大生產(chǎn)，這只是經(jīng)濟(jì)周期的一個環(huán)節(jié)。既舉債，則必還債，還債的時候便是經(jīng)濟(jì)再次下行之時。從實(shí)際情況看，也可得以證實(shí)，我國三次舉債拉動經(jīng)濟(jì)增長，作用周期都較短，通常只要兩三年，經(jīng)濟(jì)壓力又卷土重來。
減稅負(fù)就是減債促生產(chǎn)
以現(xiàn)今國內(nèi)形勢而言，減稅降費(fèi)成為拉動經(jīng)濟(jì)的新馬力。通過減稅激發(fā)市場活力，應(yīng)從兩方面入手。一是刺激內(nèi)需，實(shí)現(xiàn)短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，二是鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，從根本上實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長，穩(wěn)杠桿”的長遠(yuǎn)目標(biāo)
如前文所述，目前國內(nèi)負(fù)債率已達(dá)歷史新高，減稅不僅調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，還能化解債務(wù)高企問題。
以居民部門為例，2018年個稅起征點(diǎn)提高，增大教育、醫(yī)療、住房等專項(xiàng)抵扣，為居民減免近3000億。新的增值稅減稅政策，能進(jìn)一步間接對沖居民債務(wù)，提高居民收入。中國人口經(jīng)上世紀(jì)增長，已達(dá)較大基數(shù)，拉動經(jīng)濟(jì)的主角應(yīng)從外需轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需。刺激內(nèi)需的重要途徑之一，便是提高居民可支配收入。
從長遠(yuǎn)出發(fā)，企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動促進(jìn)生產(chǎn)，才是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的核心來源。要大力推動企業(yè)創(chuàng)新，首先要給民企，特別是小微企業(yè)減負(fù)，使其有富余資金進(jìn)行創(chuàng)新。
小微企業(yè)作為國內(nèi)市場最有活力的部門之一，不僅是拉動國民經(jīng)濟(jì)增長的重要力量，而且是創(chuàng)新技術(shù)的重要來源。然而融資難、融資貴的問題一直困擾著小微企業(yè)，民間借貸利率通常超過20%，一些沿海地區(qū)民間短期借貸甚至達(dá)到月利率30%，讓企業(yè)生存步步維艱，需要大量資金投入的創(chuàng)新研發(fā)更是無從談起。
另外，房價(jià)過高，直接提高了勞動力生活成本及企業(yè)廠房、辦公用地等租金，巨大的房貸壓力也使消費(fèi)需求受到制約，間接對企業(yè)利潤造成打擊。面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，想要重新煥發(fā)市場活力，就必須解決小微企業(yè)面臨的困難，使得企業(yè)有富余的資金去研發(fā)新技術(shù)。
全面降稅減費(fèi)讓各個行業(yè)、企業(yè)都能實(shí)打?qū)嵏惺艿綔p稅的效果，真正落實(shí)于每個企業(yè)，直接增加了企業(yè)盈利水平和投資能力。而且從長期來看，給企業(yè)減負(fù)，促進(jìn)企業(yè)效益的提高，可持續(xù)激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力。
特朗普減稅的啟示
隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程推進(jìn)，美國出現(xiàn)制造業(yè)空心化與貿(mào)易結(jié)構(gòu)失衡等問題，綜合競爭力有所下降。內(nèi)外憂患夾擊，特朗普希望通過大幅減稅提振美國經(jīng)濟(jì)，扭轉(zhuǎn)現(xiàn)今相對疲弱的局勢。
特朗普對個人所得稅、企業(yè)所得稅和跨境所得稅都進(jìn)行了一定整改。我國今年稅改并未涉及跨境所得稅，因此本文只談個人所得稅和企業(yè)所得稅，以便于比較闡述。
圖2 特朗普稅改的主要內(nèi)容
美國稅改主要內(nèi)容是：企業(yè)所得稅力度較個人所得稅強(qiáng)；企業(yè)所得稅率從35%下降到21%，幅度較大；企業(yè)資本性投資費(fèi)用化，間接降低了企業(yè)繳稅額；對小微企業(yè)減征20%的優(yōu)惠政策，以促進(jìn)其發(fā)展與創(chuàng)新。
在企業(yè)所得稅上濃墨重筆，與重振制造業(yè)、提升美國經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)契合。此安排與美國自身稅源結(jié)構(gòu)有關(guān)，美國企業(yè)所得稅占聯(lián)邦財(cái)政比重較小，而個稅向占比重大。大幅下調(diào)個稅稅率，將導(dǎo)致財(cái)政收入急劇下滑。
美國稅改在企業(yè)領(lǐng)域力度較大，有利于企業(yè)增加利潤、鼓勵固定資產(chǎn)投資，擴(kuò)大就業(yè)；美國個稅改革力度與我國相似，一定程度地增加居民部門可支配收入，進(jìn)而刺激消費(fèi)支出。
特朗普稅改更像短期紅利，季度內(nèi)明顯提振了美國經(jīng)濟(jì)，但后期驅(qū)力不足。美國國內(nèi)外消費(fèi)投資增長普遍在2018年第二季度到頂。如圖4所示，2018年第二、三季度GDP增速分為達(dá)4.2%、3.4%，相比2018年第一季度與2017年各季度有較大提升。海外投資收入呈現(xiàn)同樣趨勢。如圖5所示，2018第二季度，美國海外投資收入為1987億美元，增速達(dá)4.2%,而后第三、四季度增速放緩，分別為1.05%、2.73%，逐季減少。
圖3美國GDP增速
圖4美國海外投資收入情況
來源：美國經(jīng)濟(jì)分析局，瀚德金融科技研究院
特朗普稅改運(yùn)用的，正是供給學(xué)派有名的“涓滴理論”：減稅讓富人更富，當(dāng)富人手里的錢多起來，就會進(jìn)行投資，從而增加就業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
業(yè)界有觀點(diǎn)認(rèn)為，特朗普稅改后財(cái)富先流向富人，然后才使中產(chǎn)和平民收入增加。因此，如果減稅實(shí)踐力度不大，或者最終落實(shí)受阻時，會影響財(cái)富“涓滴”給平民。政府最后動用養(yǎng)老社保資金，以彌補(bǔ)減稅導(dǎo)致的財(cái)政收入——這相當(dāng)于“劫貧濟(jì)富”，增大貧富差距。因此，減稅政策最忌半途而廢。
減稅降費(fèi) 效果如何
我國減稅措施持續(xù)推行，力度不斷加強(qiáng)，范圍不斷增大，為企業(yè)部門減輕負(fù)擔(dān)；降費(fèi)進(jìn)一步將普惠落到實(shí)處，兼顧了中低收入群體利益。
減稅為企業(yè)部門注入活力
對于企業(yè)，主要從企業(yè)所得稅與增值稅兩方向?yàn)槠錅p負(fù)。2017年5月之前，中國增值稅率分別為17%、13%、11%、6%四檔，當(dāng)年簡至17%、11%、6%三檔。
2018年5月，增值稅稅率經(jīng)歷了一次較大調(diào)整，17%和11%的兩檔稅率分別下調(diào)為16%和10%。此外，2018年企業(yè)所得稅方面亦有調(diào)整，如下圖所顯示。2018年對小微企業(yè)發(fā)展、企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)以及高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行大力減負(fù)，意在激發(fā)高新企業(yè)、小微企業(yè)活力。
圖5減稅具體內(nèi)容
來源：公開資料，瀚德金融科技研究院
2019年政府工作報(bào)告的財(cái)政政策，從2018年“取向不變”變?yōu)?“加力提效”。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年政府預(yù)計(jì)為企業(yè)和個人部門減稅降費(fèi)1.1萬億元，實(shí)際完成規(guī)模約1.3萬億元。在此基礎(chǔ)上，2019年減稅強(qiáng)度更上一層樓，再降稅率，著重于為企業(yè)部門減負(fù)，預(yù)計(jì)為企業(yè)減輕稅收和社保負(fù)擔(dān)近2萬億。
減稅力度加大，與18年的經(jīng)濟(jì)下行壓力有關(guān)系。拉動經(jīng)濟(jì)需要較大強(qiáng)度刺激，這也是此次減稅從我國第一大稅種增值稅下手的原因。
去年減稅實(shí)施進(jìn)行，我國各行業(yè)有不同程度受惠，下文具體以制造業(yè)為代表進(jìn)行闡述。針對制造業(yè)中的應(yīng)繳增值稅稅額，制造業(yè)上游下降約597.24億元，中游下降約303.94億元，下游下降約418.56億元。
下降絕對值最大的行業(yè)分別為化工、采掘、建筑裝飾、汽車制造、生物醫(yī)藥，分別下降209.21億元、196.38億元、135.64億元、107.41億元、105.44億元。此次降稅共有望推動制造業(yè)企業(yè)利潤總額增厚幅度8.01％，受利潤基數(shù)影響，上、中、下游分別回升12.47％、7.41％、5.68％，采掘、商貿(mào)、化工、國防軍工利潤增厚幅度最大，分別達(dá)到13.99％、11.16％、10.95％、9.85％。
降費(fèi)兼顧社會福利保障
與特朗普稅改不同，我國是減稅與降費(fèi)雙管齊下，如下圖所示，養(yǎng)老、失業(yè)、工傷都有相應(yīng)降低負(fù)擔(dān)，兼顧到中低收入群體社保福利。
圖6降費(fèi)具體內(nèi)容
來源：公開資料，瀚德金融科技研究院
各項(xiàng)繳費(fèi)率下降直接降低了單位繳費(fèi)比例。如圖所示，全國平均繳費(fèi)基數(shù)下降幅度為22.4%，上海下降程度達(dá)32%。據(jù)估算，全國平均繳費(fèi)負(fù)擔(dān)約下降38%，整體企業(yè)人力成本降低約0.97%，對人力成本平均占總成本七到八成的互聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新性企業(yè)而言，近1%的人力成降低，可大幅減少企業(yè)成本壓力。
在全球經(jīng)濟(jì)普遍增速放緩的大環(huán)境下，符合中國國情的減稅降費(fèi)刺激居民內(nèi)需、鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，提振了市場信心，從供需兩側(cè)為中國經(jīng)濟(jì)注入了活力，不僅是短期紅利的下放，更有利于長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
