編者按：本周，全球股市迎來一場新的風(fēng)暴。作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市波動反映出全球經(jīng)濟(jì)步入新一輪結(jié)構(gòu)性變革。 中國人民大學(xué)國際貨幣所研究員、 瀚德金融科技研究院副院長楊望和瀚德金融科技研究院副研究員楊玲寧撰文表示，投資者應(yīng)理性分析當(dāng)前形勢，把握機(jī)遇進(jìn)行資產(chǎn)配置。
全球股市暴跌，是風(fēng)險釋放還是危機(jī)信號？
10月10日，美國股市大幅下挫，道瓊斯指數(shù)大跌831.83點，下跌3.15%，創(chuàng)8月16日以來最低。納斯達(dá)克指數(shù)報7422.05點，暴跌4.08%，創(chuàng)7月3日以來最低。標(biāo)普500指數(shù)下跌94.66點，下跌3.29%，創(chuàng)2月以來最大跌幅。
歐洲股市同樣也迎來6月至今表現(xiàn)最差的一天，歐洲三大股指集體暴跌，英國富時100指數(shù)跌幅1.27%，報價7145.74點，創(chuàng)近半年以來最大跌幅；德國DAX指數(shù)跌幅2.2%，報價11712.50點，創(chuàng)19個月以來新低；法國CAC40指數(shù)跌幅2.11%，報價5206.22點。
10月11日，亞太市場接力歐美股市，開盤紛紛下跌，一片慘綠。日經(jīng)225指數(shù)跌幅擴(kuò)大至4%，創(chuàng)近半年以來新低；香港恒生指數(shù)跌至25147點，創(chuàng)下15個月新低，而A股三大指數(shù)收盤跌幅均超過5%，上證指數(shù)跌破熔斷底，創(chuàng)近4年新低，千股跌停的局面再次上演。
此次美股下跌主要來源于三方面影響。一是10年期美國國債收益率加速回升，上漲接近2011年以來的最高點。二是美聯(lián)儲的加息政策，緊縮的貨幣政策使股市走勢趨向下行發(fā)展，期限利差擴(kuò)寬，科技股承壓明顯。三是歷經(jīng)10年牛市，美股估值整體處于高位，持續(xù)的流動性收緊觸發(fā)估值回調(diào)。多重影響促使投資者開始拋售手頭以科技股為首的美股，帶來此次股票市場的調(diào)整。
從宏觀環(huán)境來看，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)形勢向好，第二季度年化季環(huán)比GDP增長率為4.2%，到達(dá)2015年以來峰值，9月生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）環(huán)比增長0.2%，各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好。因此本次美股市場調(diào)整短期內(nèi)未必持續(xù)，但由于估值長期居于高位，未來一段時間仍然具備很大的回落風(fēng)險。
近觀中國股市，此次A股指數(shù)暴跌一定程度上受到美股的影響，但從歷史走向來看，A股與國際市場出現(xiàn)共振多屬于耦合，市場波動更多取決于自身因素——受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期性下行及中美貿(mào)易摩擦的影響，市場對經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期信心不足，也導(dǎo)致市場在面對當(dāng)前歐美股市形勢時過度反應(yīng)而出現(xiàn)非理性下跌。
當(dāng)前國際秩序下，投資者如何把握機(jī)遇？
2016年開啟了全球資產(chǎn)配置元年。在全球市場日益融合的大背景下，構(gòu)造全球投資組合拓展了投資者的投資范圍，提高單位風(fēng)險水平下的回報收益。而當(dāng)前大國博弈、新興市場動蕩等一連串不確定性加劇的市場環(huán)境下，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪結(jié)構(gòu)性變革，國內(nèi)投資者應(yīng)該如何審慎時局，轉(zhuǎn)換思路，方能追逐穩(wěn)定的投資回報。
首先要認(rèn)清當(dāng)前投資所面臨的國際局勢。自特朗普上臺以來，以中美貿(mào)易摩擦為導(dǎo)火索，中美關(guān)系進(jìn)入由合作主導(dǎo)轉(zhuǎn)向競爭主導(dǎo)的調(diào)整階段。同時伴隨著貨幣環(huán)境收緊，今年來全球范圍內(nèi)出現(xiàn)多起新興市場危機(jī)，阿根廷比索、土耳其里拉、南非蘭特等多國貨幣出現(xiàn)大幅貶值。而在歐洲市場，意大利脫歐情緒引發(fā)市場憂慮，導(dǎo)致意大利CDS利差和10年期國債收益率節(jié)節(jié)攀升，重現(xiàn)歐債危機(jī)隱患。
其次，建立戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置思維。資產(chǎn)配置界最為杰出的投資大師，耶魯捐贈基金首席投資官大衛(wèi)·斯文森所掌管的捐贈基金30年來的年化凈回報率達(dá)到12.9%。從耶魯捐贈基金今年的投資目標(biāo)（圖1）中可以看出，其資產(chǎn)配置秉持分散且多元化的思想，本土股票所占頭寸最少，僅4%，并且以價值投資為主導(dǎo)，選擇價值被低估的標(biāo)的，絕對收益頭寸占比最高，達(dá)到25%。除此之外，在巴菲特、達(dá)里奧、斯文森等投資大師的經(jīng)驗之談中，長期投資、堅守價值、抓住經(jīng)濟(jì)基本面是頻頻提及的關(guān)鍵詞。
最后，資產(chǎn)配置需綜合考慮金融與經(jīng)濟(jì)周期。金融周期指由金融變量的擴(kuò)張和收縮引起的周期性波動，主要核心指標(biāo)是廣義信貸和房地產(chǎn)價格，前者代表融資條件，后者反映投資者對風(fēng)險的預(yù)期和態(tài)度。在資產(chǎn)配置中常常只討論經(jīng)濟(jì)周期，而根據(jù)理論與實證研究，金融周期通過影響經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)而影響資產(chǎn)配置決策，從短期來看，金融周期對經(jīng)濟(jì)周期波動具有非對稱加速作用；從中長期來看，金融周期往往表現(xiàn)為加劇經(jīng)濟(jì)周期波動。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型陣痛期。金融周期上，信貸缺口與發(fā)達(dá)國家、新興國家相比還面臨較大缺口，宏觀杠桿率居于高位，房地產(chǎn)泡沫居高不下，可以判斷出我國金融周期位于頂部，可能即將面臨拐點。而美國金融周期在2013年觸底后，當(dāng)前正在新金融周期的上升階段，信貸擴(kuò)張、房價上漲，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一定復(fù)蘇趨勢。
在全球通脹與利率回升加速的當(dāng)下，新興市場成為結(jié)合增長與估值最具投資價值的資產(chǎn)。兩類機(jī)遇值得把握，一是布局新經(jīng)濟(jì)市場，特別是海外新經(jīng)濟(jì)體金融、消費、科技類資產(chǎn)。二是面對國內(nèi)股市頹勢，對下跌觸底的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行長期投資。同時要提醒投資者在進(jìn)行海外資產(chǎn)配置時，需要注意應(yīng)對貿(mào)易或非貿(mào)易國際壁壘，警惕匯率、政治及流動性風(fēng)險。
