2016年的中國(guó)資本市場(chǎng)注定不同尋常。新年的首個(gè)交易日，投資者期望的"開(kāi)門(mén)紅"并沒(méi)有如期而至，相反，股市還迎來(lái)"黑色星期一"。因熔斷機(jī)制正式生效，由于滬深300指數(shù)跌幅達(dá)到5%而暫停交易15分鐘，恢復(fù)交易后又因下跌7%觸發(fā)熔斷閾值而提前結(jié)束當(dāng)天的交易。
但股市的暴跌并沒(méi)有就此完結(jié)。1月7日，因再度觸發(fā)熔斷閾值提前收盤(pán)，滬深市場(chǎng)當(dāng)天交易時(shí)間只有15分鐘，也開(kāi)創(chuàng)了A股市場(chǎng)的一大"先河"。從1月4日截至14日，短短9個(gè)交易日，上證指數(shù)從3539.18點(diǎn)最低跌至2867.55點(diǎn)，最大跌幅高達(dá)18.98%，也足以見(jiàn)證市場(chǎng)的慘烈程度。
股指再次暴跌，也導(dǎo)致市場(chǎng)的諸多問(wèn)題逐漸曝光。比如熔斷機(jī)制因水土不服在實(shí)施四個(gè)交易日后不得不"被暫停"，《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》因留下大宗交易的減持后門(mén)而沒(méi)有起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。此外，在股市暴跌背景下，還出現(xiàn)部分融資客出現(xiàn)爆倉(cāng)、多家大股東質(zhì)押股權(quán)跌破平倉(cāng)線、某些分級(jí)基金再次面臨著下折的風(fēng)險(xiǎn)等現(xiàn)象。
2015年的一輪牛市行情來(lái)也匆匆，去也匆匆，也給投資者留下難以磨滅的印記。如果說(shuō)2007年那輪牛市行情夭折，是因?yàn)樵庥龅酵饬鹑谖C(jī)的沖擊的話，那么去年牛市行情走到盡頭，則完全是市場(chǎng)內(nèi)在因素發(fā)生作用的結(jié)果。主要表現(xiàn)為，市場(chǎng)整體估值較高，且充滿泡沫；場(chǎng)外配資存在違規(guī)行為；股市暴跌引發(fā)融資盤(pán)拋售股票等。
場(chǎng)外配資與兩融業(yè)務(wù)中的融資資金等，都屬于杠桿性質(zhì)的資金。而且，由于其杠桿比例較高，一旦市場(chǎng)下跌，即使跌幅不是特別大也極易引發(fā)爆倉(cāng)，進(jìn)而會(huì)在市場(chǎng)中產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，其危害性在去年的股市震蕩中早已暴露無(wú)遺。因此，監(jiān)管部門(mén)為了去"杠桿化"，從去年下半年開(kāi)始，場(chǎng)外配資被清理，某些信托帳戶亦遭遇相同的命運(yùn)。而且，對(duì)于融資業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門(mén)也下發(fā)規(guī)定將其原來(lái)的兩倍杠桿下調(diào)至一倍，目的無(wú)疑是為了防范市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
但新年來(lái)股市暴跌，仍然有融資客出現(xiàn)爆倉(cāng)被強(qiáng)平的現(xiàn)象。顯然，無(wú)論被強(qiáng)制平倉(cāng)的規(guī)模如何，其均會(huì)在市場(chǎng)中產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。值得關(guān)注的是，如果股市再次大幅下跌，相信會(huì)有更多的融資盤(pán)爆倉(cāng)，即使目前融資規(guī)模與去年相比下降不少，但其影響同樣會(huì)是災(zāi)難性的。因此，目前的融資業(yè)務(wù)，仍然存在進(jìn)一步去"杠桿化"的要求。個(gè)人建議，將融資業(yè)務(wù)的杠桿降低至0.5倍為宜。
除了兩融業(yè)務(wù)中的融資業(yè)務(wù)需要去杠桿外，對(duì)于上市公司的股權(quán)質(zhì)押同樣須進(jìn)行規(guī)范。如同洲電子日前發(fā)布公告稱，由于控股股東質(zhì)押給國(guó)元證券的1.22億股已接近警戒線，上市公司被迫停牌，以為控股股東籌措資金、追加保證金或追加抵押物贏得時(shí)間。同洲電子也成為今年股權(quán)質(zhì)押接近"爆倉(cāng)"的首個(gè)案例。而據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至13日收盤(pán)，兩市有189只個(gè)股的股權(quán)質(zhì)押已跌破理論平倉(cāng)線，涉及質(zhì)押市值1304.65億元。如果這些個(gè)股被強(qiáng)制平倉(cāng)，其后果不堪想象。
股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)是近兩年的一項(xiàng)制度創(chuàng)新，上市公司大股東將股權(quán)質(zhì)押給券商、信托公司等資金融出方，并從其融入資金，到期后由上市公司歸還資金，并解除質(zhì)押。以股權(quán)質(zhì)押換取臨時(shí)性或短期性的資金，實(shí)際上相當(dāng)于一種資金"杠桿"。而一旦質(zhì)押方無(wú)法實(shí)現(xiàn)回購(gòu)，相關(guān)股權(quán)被強(qiáng)制平倉(cāng)，后果是不言而喻的。
此外，基金公司推出的分級(jí)基金亦屬于杠桿型基金，牛市時(shí)這類基金能為持有人帶來(lái)豐厚的回報(bào)，如果市場(chǎng)走熊，那么其風(fēng)險(xiǎn)亦是巨大的。去年股災(zāi)期間，就有多只分級(jí)基金因?yàn)楣墒斜┑|及下折閾值，許多分級(jí)基金的持有人虧損嚴(yán)重，絲毫不亞于融資客爆倉(cāng)。
因此，對(duì)于這些高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品，監(jiān)管部門(mén)不可等閑視之。市場(chǎng)需要?jiǎng)?chuàng)新，但控制風(fēng)險(xiǎn)更重要，對(duì)于中小投資者而言更是如此。杠桿資金曾經(jīng)讓我們付出了慘重的代價(jià)，而類似的悲劇則不能再重演，否則，去年昂貴的學(xué)費(fèi)無(wú)異于都打了水漂。筆者以為，為了中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)治久安，也為了更好地保護(hù)投資者的利益，我們的市場(chǎng)需要進(jìn)一步去"杠桿化"。
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