10月29日，美聯(lián)儲宣布將于本月結束“第三輪量化寬松（QE3）”，該資產(chǎn)購買計劃于2012年9月首次宣布并從去年12月開始逐步縮減其規(guī)模。量化寬松可視為一種用憑空創(chuàng)造出來的錢去購買資產(chǎn)的行為。它是富裕國家在2008~2009年間利率跌至幾乎為零后的主要貨幣政策。盡管量化寬松在那之后得到廣泛使用，但仍有許多人將它視為一種異乎尋常的且可能帶來危險的貨幣工具。他們就量化寬松提出了三個緊迫的問題：它奏效了嗎？它帶來無法接受的副作用了嗎？美聯(lián)儲終止第三輪量化寬松的做法正確嗎？
盡管量化寬松經(jīng)常被描述成一種“非常規(guī)的”貨幣政策形式（相對常規(guī)形式調(diào)整利率而言），但它確實被使用過一段時間。美聯(lián)儲在1932~1936年間曾嘗試過它，而日本銀行則在21世紀初嘗試過它。這兩家銀行在金融危機后又再一次使用量化寬松至今，現(xiàn)在又多了英格蘭銀行。
量化寬松以多種方式發(fā)揮作用。在經(jīng)濟衰退初期，資產(chǎn)購買主要是通過引導大批流動資產(chǎn)進入蕭條的市場來放松信貸。一段時間后，量化寬松的其它作用變得越來越重要，如它對資產(chǎn)組合再調(diào)整的作用。銀行出售債券給美聯(lián)儲，通常是希望利用出售債券所得來購買一些其它資產(chǎn)。當銀行買入新的證券時，憑空創(chuàng)造出來的錢就會在金融體系內(nèi)流通，從而提高資產(chǎn)價格，降低利率。相應地，應該通過使投資更有吸引力來刺激需求。如果銀行買入外國資產(chǎn)，則可能使匯率走低，給出口商帶來好處。最后，量化寬松也作為一個信號發(fā)揮作用：研究表明，它能夠強化央行的政策指導，使其維持低利率的承諾更加可信。
量化寬松的批評者指出，近年來，盡管富裕國家的央行已經(jīng)讓它們的資產(chǎn)負債表擴張了數(shù)萬億美元（見圖表），卻依然無法復蘇萎靡不振的經(jīng)濟。盡管如此，研究者仍一致認為量化寬松確實降低了借貸成本，并且正如其支持者希望的那樣，增加了經(jīng)濟產(chǎn)出和通貨膨脹。在美國和英國，數(shù)個研究表明量化寬松有助于降低利率。利率降低通常會促進經(jīng)濟增長。英格蘭銀行的馬丁·維勒（Martin Weale）和托馬斯·維拉德克（Tomasz Wieladek）在其最新研究里發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲每花費國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的一個百分點購買債券，實際產(chǎn)出和通貨膨脹就會上漲1/3個百分點。鑒于現(xiàn)在許多經(jīng)濟體正無限接近徹底的通貨緊縮，即使再小的通貨膨脹也不容小覷。
既然如此，為何各國央行沒有采取進一步的措施呢？過度樂觀是一個原因；美聯(lián)儲多次高估了美國經(jīng)濟的潛在增速?？赡軒淼母弊饔靡沧柚沽烁鲊胄胁扇∵M一步的措施。在某些情況下，這些原因正在逐漸失效：鑒于穩(wěn)定的物價，聲稱在經(jīng)濟體流通的數(shù)萬億美元會導致超級通脹似乎不再可信。各國央行也越來越相信擴張后的資產(chǎn)負債表不會干涉到傳統(tǒng)的貨幣政策。例如，美聯(lián)儲已經(jīng)開始給銀行持有的超額儲備金支付利息。通過提高儲備金利率，美聯(lián)儲可以吸引額外的儲備金，從而抑制銀行的放貸行為。
關于量化寬松正制造危險的金融不穩(wěn)定性的擔心一直存在。曾在2012~2014年任職于美聯(lián)儲董事會的杰萊米·斯坦因（Jeremy Stein）認為，長久以來的低利率已經(jīng)導致投資者為了尋求收益而投入可怕的高風險資產(chǎn)的懷抱。有觀點認為，如果量化寬松建立起一個不切實際的金融體系，那么當其最終崩潰時，帶來的傷害會遠遠超過量化寬松以往帶來的幫助。
風險制造者還是冒險者？
這些擔心在短時間內(nèi)還很難對其做出判斷，但我們?nèi)杂凶銐虻睦碛扇ハ嘈胚@些擔心是被夸大了。多數(shù)央行堅稱它們有約束過度冒險行為的監(jiān)管工具（盡管它們最近在這方面的記錄并不光彩）。哈佛大學的加布里埃爾·霍多洛夫（Gabriel Chodorow）在其最新研究里發(fā)現(xiàn)，相對于量化寬松帶來的好處，其促使的“收益”是適度的。他認為，資產(chǎn)購買有助于境況不佳的銀行進行資本重組，資產(chǎn)增值抑制了進行高風險投資的動機?？傊?，權衡量化寬松和其它政策的風險很重要。如果歐洲央行（European Central Bank）試圖用量化寬松政策來挽救局面，那么可能導致過度的冒險行為。但如果政策降低了歐元災難性崩潰的概率，那么這就是值得的。
批評者抱怨的第三點是量化寬松加劇了不平等。資產(chǎn)購買自然會使資產(chǎn)增值。由于富裕國家擁有多數(shù)金融資產(chǎn)，量化寬松趨于通過“投資組合”渠道加劇不平等。然而，從量化寬松促進增長的程度看，它降低了不平等。失業(yè)率具有遞減的特點：在疲軟經(jīng)濟中，較為貧窮的工人遭遇較高的失業(yè)率及更為明顯的收入損失。較高的通貨膨脹也使負債更容易承受，因為這些債務可以用已經(jīng)貶值的貨幣償還。由于借債人往往比債權人更窮，因此量化寬松還能以這種方式減少不平等。最新研究表明，緊縮的貨幣政策趨于加劇不平等，而擴張的貨幣政策趨于減少不平等。
如果量化寬松政策運行良好并且其潛在成本是被高估的，那么美聯(lián)儲難道不應該延續(xù)這一政策嗎？為量化寬松政策結束而歡呼的人指出，在2014年的絕大多數(shù)時間，經(jīng)濟增長都是強勁且平穩(wěn)的。然而歷史表明，放棄量化寬松政策從來都不簡單。只要利率維持在零左右，任何令人擔憂的新情況都將迫使美聯(lián)儲恢復量化寬松，否則就只能在經(jīng)濟惡化時袖手旁觀。低通脹或逐漸降低的通脹預期表明，市場對美聯(lián)儲擺脫日本式停滯的能力是持懷疑態(tài)度的。提前退出第三輪量化寬松是確保還有第四輪量化寬松的好辦法。
譯者：Jessica_hyq
